Финансирования проекта по коммерциализации интеллектуальной собственности в рамках вертикального трансферта

Усова Е.Ю.

Интеллектуальная собственность в последнее время является одним из наиболее перспективных рычагов управления стоимостью компании и основным инструментом повышения конкурентоспособности на внутренних и внешних рынках, что обуславливает рост заинтересованности предприятий нашей страны к ИС как объекту управления. Эффективное управление процессом коммерциализации РИД возможно лишь при объединении и упорядочивании отдельных этапов и элементов, которые имеют многосторонние взаимосвязи, идущие на сохранения и развития интеллектуального потенциала как стратегического ресурса [1, с.11]. 

Одним из основополагающих этапов коммерциализации результата интеллектуальной деятельности (РИД), от которого зависит успешная реализация и доведения разработки на рынок, является финансирования проекта благодаря собственным и заемным источникам.

На осуществление любого инновационного проекта по коммерциализации ИС требуются достаточные финансовые средства, с нехваткой которых часто сталкиваются мелкие, средние и даже крупные компании, что способствует снижению инновационной активности и затрудняет дальнейшую способность к проведению новых НИОКР. Данная проблема возникает из-за высокого риска и непредсказуемости будущих доходов инновационного проекта, из-за необходимости долгосрочного финансирования, в связи с большой длительностью жизненного цикла РИД «от создания до реализации на рынок сбыта».  Также бывает очень сложно убедить кредитора в потенциальной прибыльности инновационного проекта.

Поэтому предприятию следует тщательно продумывать наиболее оптимальный для них способ, исходя из величины собственного капитала, прошлой кредитной истории, степени известности, а также учитывать выбранную стратегию коммерциализации в рамках вертикального трансферта (внутренний венчур, внешний венчур или образование отдельного бизнеса под проект).

Стоит отметить, что, по мнению автора, одной из важнейших причин выбора того или иного источника финансирования должна быть стадия реализации проекта.

Таблица 1

Сопоставление этапа коммерциализации и способа финансирования

Этапы проекта по коммерциализации

Наиболее приемлемые способы финансирования

Начальные НИОКР (ранняя стадия разработки)

Государственное финансирование, самофинансирование, венчурное финансирование

Поздняя стадия НИОКР  (финансирование запуска производства).

Банковское финансирование, инвесторы

Расширение производства (промышленное внедрение разработки)

Облигационное и акционерное (если компания существовала или это проект в рамках материнской компании) финансирование.

Этап активного освоения производства

Акционерное финансирование, где ООО может преобразоваться в АО

 

На ранней степени разработанности РИД самыми оптимальными будут государственные программы, самофинансирование и венчурное финансирование.

Государственное финансирование

Как известно, одним из главных направлений социально-экономического развития РФ в настоящее время является поддержание инновационной деятельности в стране. В связи с этим разработано значительное число прямых и косвенных мер, способствующих более эффективному процессу коммерциализации РИД, а также нацеленных на стимулирование компаний (особенно МИП) к разработке новых технологий и видов продукции.

На первоначальных стадиях реализации проекта по коммерциализации большое значение имеет прямое государственное финансирование (участие в УК, гранты). На сегодняшний день существует ряд программ бюджетных фондов, таких как ФФПИ (Федеральный фонд производственных инноваций), Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, Инвестиционный фонд РФ. Например, Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере имеет программы поддержки «СТАРТ», «ТЕМП», «ИНТЕР», «ПУСК».

В Санкт-Петербурге существует программа поддержки развития малого предпринимательства, куда входят программы: «Кредитование коммерческими банками субъектов малого и среднего предпринимательства»; «Содействие повышению энергоэффективности производства субъектов малого и среднего предпринимательства»; «Субсидирование затрат субъектов малого и среднего предпринимательства, производящих и (или) реализующих товары (работы, услуги), предназначенные для экспорта»; «Приобретение основных средств в лизинг»; «Гранты начинающим субъектам малого предпринимательства на создание собственного бизнеса» [2].

На более поздних этапах, особенно производственных, большое значение приобретают косвенные методы государственного финансирования (налоговые льготы для отдельных видов деятельности, инвестиционный налоговый кредит, предоставление права на ускоренную амортизацию, выдача государственных поручительств под залог кредита).

Венчурное финансирование (в паевых и акционерных формах)

Другим важнейшим источником получения финансовых ресурсов под отдельный высоко рискованный бизнес на ранних стадиях является венчурное финансирование. Само по себе венчурное финансирование – это разновидность долевого и долгового ресурса, стимулирующего развитие научно-технической и инновационной деятельности, характерными чертами которой является высокий риск и неопределенность в конечном результате, а также сверхвысокая доходность вложенных средств при успешной реализации проекта [3, с. 113].

 Среди особенностей этого источника можно назвать:

  • Высокая степень заинтересованности инвесторов в успехе проекта;
  • Долгосрочное инвестирование капитала, при котором вкладчику приходится ждать достаточно длительное время первых результатов перспективности проекта, а также получения прибыли на вложенный капитал;
  • Размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в УК. Следовательно, инвестор получит доход от разницы стоимости активов «до и после» внедрения проекта, то есть от увеличения стоимости предприятия;
  • При неудачных результатах проекта вложенные средства не возвращаются.

Основным принципом деятельности венчурного предпринимательства является финансирование небольших инновационных проектов в расчете на быструю окупаемость вложений без каких-либо гарантий на возврат денежных средств при неудачной разработки.

Хотелось бы отметить, что в большинстве промышленно развитых и новых индустриальных стран проблема привлечения инвестиций в инновационную деятельность решается за счет использования средств системы специализированных организаций – венчурных фондов. Именно этими фондами на этапе возникновения была профинансирована инновационная деятельность таких мировых гигантов «высоких технологий», как «Apple Computers», «Microsoft», «Sun Microsystems», «Intel». В России действует фонд Российская венчурная компания (куда входят Фонд посевных инвестиций Российской венчурной компании, Региональные венчурные фонды, Венчурные фонды ЗПИФ ОР(В)И).

Самофинансирование

Самофинансирование, по мнению автора, в большей степени применимо только к внутреннему венчуру, поскольку он находится во внутренней структуре компании и претендует, как и другие внутренние подразделения, на часть доходов. Внутренний венчур наиболее тесно взаимосвязан с материнской компанией и напрямую завит от ее  успешности и функционирования, а также величины денежного потока. Сама же идея образования внешнего венчура и отдельного предприятия означает желание компании привлечь сторонних инвесторов под рискованный проект, а также возможность создания и СП для максимальной диверсификации рисков.

Что касается самофинансирования, то здесь подразумевается такие виды источников, как текущая и накопленная прибыль, амортизационный фонд, УК и внереализационные доходы. Наиболее существенным внутренним источником является полученная от хозяйственной деятельности прибыль. Остающаяся после уплаты налогов она может быть целиком использована для собственных целей, но не стоит забывать о необходимости формирования резервного, премиального и социального фонда. Однако многие фирмы, особенно начинающие, не имеют достаточной прибыли или амортизационного фонда для финансирования инноваций, поэтому стоит искать другие варианты.

На стадии получения определенных результатов стоит прибегать к банковскому финансированию. Например, получен промышленный образец; имеется патент на изобретение; утверждена проектно-сметная документация и др. Также стоит отметить, что распространение информации о планируемом внедрении на рынок инновационного продукта, который во многом  превосходит существующих конкурентов, может быть одним из эффективных способов управления стоимостью компании. Данная информация привлечет внимание общественности и заинтересует стратегических инвесторов. Помимо этого первые успехи в коммерциализации облегчат дальнейшие этапы привлечения финансирования под проект.

Кредитные ресурсы банков не позволяют решить все проблемы финансирования инноваций, и дело не только в ограниченном объеме ресурсов и краткосрочном характере, но в сложности и дороговизне получения кредита под проект по коммерциализации РИД.

Недостатками банковского кредитования считаются жесткие требования к бизнес-плану (должен отражать инновационную составляющую), длительный период времени от подачи заявки до принятия решения о финансировании (это связано с тщательной оценкой предпроектной документации банком) и выдачи средств, повышенный процент по кредиту в связи с высокими рисками, а также повышенный комиссионный процент. Например, за открытие ссудного счета, кредитной линии, за пользование лимитом кредитной линии, за резервирование ресурсов, за организацию финансирования и экспертизу проекта.

В бизнес-плане при банковском кредитовании, как впрочем, и при любом другом виде получения финансовых средств должна быть [4, с.57]:

  • доказана способность компании в будущем генерировать денежный поток в том объеме, который необходим для покрытия займа;
  • должны быть представлены рассчитанные показатели экономической эффективности проекта (NPV, IRR, PB, EVA и др.). Например, в некоторых банках контрольное значение внутренней нормы доходности установлен в размере 15-20%. А если источником погашения кредита является выручка (прибыль), то срок окупаемости должен быть не больше срока кредитования (три-восемь лет).
    произведена оценка финансового состояния заемщика по данным бухгалтерской отчетности (если это не первый проект);
  • должны быть максимально подробно и четко прописаны возможные риски по проекту, а также представлены пути их минимизации;
  • представлен анализ рынков конкурентов, сделан прогноз доли на рынке и степени востребованности данного товара;

Хочется отметить, что в настоящее время многие крупные банки считают, что если доля затрат на НИОКР более 20-30% от общих инвестиций в проект, то он венчурный и его кредитовать экономически не целесообразно. Например, к расходам на НИОКР могут относиться затраты на оплату труда научно-исследовательского коллектива, основные средства, сырье и материалы для НИОКР, услуги сторонних организаций по проведению НИР и др. Как уже отмечалось автором,  большинство банков предпочитают работать с теми проектами, НИОКР по которым уже финансируются (профинансированы) из собственных средств заемщика на начальной стадии проекта.

Одной из самых распространенных форм обеспечения является технологическое оборудование, транспортные средства, производственные запасы, готовая продукция, акционерный пакет дочерней компании. Практически невозможно получить кредит под залог нематериальных активов как самых низко ликвидных.

Развитию инновационного кредитования во многом бы поспособствовала  законодательная поддержка  со стороны государства, например, через систему дотаций на кредитные ставки банков.

Помимо просто инвестиционного кредитования, существуют следующие формы финансирования:

Таблица 2

                            Формы банковского финансирования

Виды финансирования

Суть способа финансирования

Особенности

Возвратный лизинг

Ситуация, когда продавец может одновременно выступать в качестве лизингополучателя в пределах одной лизинговой сделки, то есть фирма продает имущество с одновременным взятием его в финансовую аренду

Кроме получения необходимых денежных средств, предоставляет также налоговые льготы, свойственные договору лизинга.

Могут возникнуть сложности с налоговыми инспекциями, в связи со спецификой метода. Подходит в большей степени для внутреннего венчура, поскольку материнская компания имеет значительный материальный фонд.

Проектное финансирование

Финансовые средства предоставляются под конкретный проект на основе представленного заемщиком бизнес-плана, и кредитор осуществляет полный контроль над их использованием.

Значительную роль играет солидный состав учредителей и их партнеров; квалифицированный анализ эффективности проекта; компетентно составленное технико-экономическое обоснование; достаточная капитализация проекта; его технико-технологическая осуществимость и высокие эксплуатационные характеристики; распределение проектных рисков, наличие соответствующих гарантий (от государства, от материнской компании), а также доскональная проработка методов минимизации. 

Факторинг

Сущность состоит в том, что поставщик уступает банку (фактору) свое право требовать и получать деньги от своих контрагентов за отгруженную продукцию и оказанию услуг.

Для МИП не является существенным видом финансирования, но при сложности первого периода реализации новой продукции используется как страховка в виде досрочной (до платежа непосредственно от покупателя) оплаты платежных поручений банком (фактором). Выгодна тем, что способствует ликвидации риска несвоевременного поступления платежа, исключает зависимость от платежеспособности клиента, сокращает дебиторско-кредиторскую задолженность и ускоряет оборот капитала. Не требует залогового обеспечения и оформления большого количества документов, а также при неплатежеспособности клиента не требует страховой премии и периода ожидания.

 

Долевое участие или часть в УК

Банк совместно с предприятием участвует в коммерциализации РИД, участвуя в УК. Рассчитывает в дальнейшем на часть дохода от успешной коммерциализации разработки.

Достаточно сложно привлечь банк к непосредственному участию в проекте. Необходимо тщательная разработка бизнес-плана, а также расчет всех показателей эффективности. При наличии вклада в УК, банк будет следить за ходом управления, постоянно обеспечивая необходимый уровень финансирования.

 

 Конечно, помимо коммерческого банка источниками проектных кредитов могут выступать инвестиционные и инновационные фонды, специализированные финансовые компании, международные финансовые организации, специализированные агентства международных кредитов, страховые, лизинговые компании, частные инвесторы - физические лица и др.

На стадии приближения к промышленному внедрению разработки можно прибегать к эмиссионному финансированию. При этом стоит отметить, что сначала стоит задуматься над возможностью выпуска облигаций, а потом готовиться к IPO и акционерному финансированию.

Облигационное финансирование предоставляет следующие льготы для инновационной фирмы:

  • Большие сроки и объемы заимствующих средств;
  • Если компания существует больше трех лет, сумма выпущенных облигаций меньше величины УК и за два года фирма имеет утвержденную годовую бухгалтерскую отчетность, то возможно выпуск облигаций без обеспечения (данные ограничения не относятся к биржевым облигациям);
  • Возможность определения объема и видов займов самостоятельно;
  • Если при кредите погашение займа и уплата процентов происходит в течение всего периода, то при облигационном источнике средств уплата процентов – раз в полгода, а погашение долга – в конце срока;
  • Проценты по долговым обязательствам, как и по кредитам, относятся к расходам в определенных законодательствах пределах (1,8 ставки рефинансирования ЦБ РФ для рублевых обязательств и 0,8 – для валютных).

Очень важным преимуществом перед акционерным финансированием – не происходит увеличение числа совладельцев (отсутствие риска враждебного поглощения).

Что касается недостатков, то ими считаются: предоставление финансовой отчетности; дополнительные расходы на обеспечении займа; необходимость соответствия определенным, установленным законодательно требованиям по обеспечению; для включения фирмы в котировочный список объем выпуска должен быть более 300 млн. рублей; возможность ухудшение имиджа компании при несвоевременных выплатах купонных платежей из-за рыночной нестабильности в целом.

Только после распространения информации об успешности внедрения и эффективности разработки и получения достоверных данных о возрастании интереса инвесторов к компании (а, следовательно, и к ее «будущим» акциям), стоит готовиться к IPO.

Выходу эмитента со своими акциями на финансовый рынок предшествует подготовительная работа, срок которой обычно составляет не менее полугода. С 2009 года действует Рынок Инноваций и Инвестиций (РИИ ММВБ) на ММВБ. Представляет собой  биржевой сектор для малых и средних высокотехнологичных компаний, созданный ЗАО «ММВБ» совместно с ОАО «РОСНАНО». Основными преимуществами является поддержка компаний со стороны биржи, компенсация издержек по выходу, предоставление налоговых льгот, помощь в привлечении инвесторов, в оценке «справедливой стоимости» компании и др.

Само по себе акционерное финансирование имеет следующие преимущества:

  • Предоставляются средства в виде собственного капитала на постоянной основе – их не надо возвращать пока фирма не будет ликвидирована (в отличие от заемного капитала, подлежащего возврату в оговоренный срок);
  • Дивиденды хотя и важны для престижности и благоприятного восприятия  фирмы, могут не выплачиваться. Например, собственникам может быть представлен проект по коммерциализации РИД, который в последующем увеличит рыночную стоимость акций, что может компенсировать отсутствие дивидендов в течение определенного периода.

Правда стоит отметить, что при неуплате дивидендов по привилегированным акциям, их владельцы будут иметь право голоса на следующем собрании директоров, поэтому в данном случае стоит быть осторожным. Достаточно всего 2% акций, чтобы их владелец получил право выносить на собрании общие вопросы (например, о снятии генерального директора).

  • При эмиссии акций не возникает необходимости оговаривать какое-то обеспечение, что обычно требуется при долговом финансировании (кредит, выпуск облигаций). У малых инновационных предприятий зачастую нет требуемого залога под финансирование проекта, поскольку только начинают свою деятельность и не имеют большого размера собственного капитала, ни имущества.
  • При первичном размещении акций они могут продаваться по цене, превышающей их номинальную стоимость. Эмиссионный доход от данной ситуации может быть использован для инвестирования в проект по коммерциализации. Если предприятие выбрала  стратегию создания отдельного бизнеса, то выход на IPO будет эффективен только после распространения информации о первых положительных результатах НИОКР и ожидаемой капитализации компании. Инвесторы должны поверить в успешность проекта.
  • Улучшение финансового состояния, увеличение узнаваемости и привлекательности для инвесторов и кредиторов из-за роста собственного капитала.

Что касается недостатков, то для акционерного способа финансирование это: необходимость раскрытия информации (в проспекте ценных бумаг нужно публиковать периодическую отчетность); появление расходов на оплату госпошлин, оплату услуг оценщика, аудитора, реестродержателя, андеррайтера; опасность изменения структуры собственности; выплата дивидендов, которые не уменьшают налогооблагаемую базу; постоянное отслеживание биржевых котировок.

Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что облигационное финансирование не совсем подходит для малого инновационного предприятия, созданного под определенный проект по коммерциализации РИД. Это обусловлено тем, что обычно данный вид организации бизнеса не может выпускать облигации без обеспечения, так как вряд ли функционирует более 3 лет, а предоставить необходимое обеспечение бывает невозможным из-за отсутствия большого размера СК и наличия какого-либо дорогостоящего имущества в активах. Новое предприятие не может иметь оборот более 300 млн. рублей (если это ее первый проект и отсутствуют другие РИД в успешной реализации). Для крупного предприятия, как и для малого предприятия, необходимость раскрытия информации помимо интереса инвесторов к новшеству, может вызвать дополнительные расходы на более прочную защиту разработки в коммерческой тайне от конкурентов.  Неоправданность проекта может вызвать крах всего МИП, а если в рамках внутреннего и внешнего венчура – ухудшение репутации материнской компании.

Для внутреннего и внешнего венчура при благоприятной репутации материнской компании оба источника будут приемлемы. Правда если компания боится за размывание капитала при увеличении числа совладельцев, то лучше прибегнуть к облигациям.

При данных способах особый роль для успешности коммерциализации проекта играет тщательное продумывание той меры раскрытия информации, которая бы с одной стороны привлекла предполагаемых инвесторов в проект, увеличив стоимость его, но с другой стороны не давала повода конкурентам «пробить» патентную защиту и скопировать технологическое решение в рамках своего предприятия.

Стоит учитывать временной лаг от принятия решения о дополнительной эмиссии акций и до поступления финансовых средств – это примерно 8-10 месяцев, при этом нет гарантий, что финансовые средства будут собраны в необходимом объеме. Это сложный и дорогостоящий процесс, к которому прибегают в основном крупные, успешно работающие компании.

В случае, если предприятие осуществляет эмиссию облигаций под проект, то срок облигационного займа не должен быть меньше продолжительности проекта, чтобы погашение инвестиций происходило после получения дохода от вложенных средств. Кроме того, необходимо обеспечить достаточно выгодные условия для инвесторов, а также обеспечить ликвидность акций.

Очевидно, что участники финансирования проекта по коммерциализации преследуют определенные цели, вступая в финансирование того или иного проекта по коммерциализации. Поэтому стоит выявить основные параметры, которые будут основополагающими при решении инвесторов/кредиторов при участии.

Таблица 3

Интересующие параметры участников инновационного проекта

Участники инновационного проекта

Параметры

Собственники, инвесторы

Повышение стоимости акций (компании), стабильные, высокие дивиденды, значительная отдача от инвестиций, востребованность проекта на рынке, ROE>iдеп., эффективное распространение информации для целей управления стоимость компании.

Кредиторы

Стабильная плата процентов и своевременный возврат кредита, ликвидность предоставляемого залога, ROA>iкр., повышение репутации кредитора за счет успешности (известности) проекта.

Венчурные инвесторы

Значительное повышение стоимости акций, рыночной стоимости ИС, высокая капитализация, возврат вложенных средств в многократном объеме, получение ожидаемого высокого дохода от коммерциализации, которые свойственны инновационным проектам.

 

К тому же, хотелось отметить, что после принятия решения использовать тот или иной источник заемных средств исходя из стадии разработки и способа коммерциализации, учтя интересующие параметры участников, основной задачей компании становится расчет и учет стоимости источников финансирования  и их рисков, а также стремление минимизировать WACC.

Таблица 4

Оптимизация источников финансирования

Наименование источника

Стоимость капитала

Способы минимизации стоимости  

Риски фирмы, которая привлекает финансирование

Государственное финансирование

Бесплатное

          ­­­­­­­­­­­­­­­­­ -----------

 Появление обязательных для выполнения  условий (величина объема, прибыль, количество сотрудников, срок НИОКР, направления исследований)

Венчурное финансирование

Доля в УК

Выкуп пакета самой компанией

Риск продажи части бизнеса конкурентам при выходе

Самофинансирование

Доходность на собственный капитал

Создание резервного фонда, страхование, диверсификация, хеджирование, свопы, передача риска посредством заключения договоров

Риск упущенной выгоды от вложения денежных средств в альтернативные проекты

Банковский кредит

Процентный платеж

Разбиение на более мелкие кредиты. Возможность получения льготного кредита (по государственным программам)

При неудачности проекта – пеня по кредиту, ухудшение кредитной истории, изъятие залога, подача банком иска в суд

Выпуск облигаций

Купонный доход

Возможность выбора разных видов облигаций (отсроченных, убывающих/возрастающих, бескупонных).

Отсутствие должного спроса, требование досрочных погашений

Акционерное финансирование

Дивиденды

Возможность невыплаты дивидендов по обыкновенным акциям, выплата дивидендов акциями

Отсутствие спроса на акции, размывание средств УК, снижение рыночной капитализации

 

В итоге, из вышесказанного можно сделать вывод, что для МИП, деятельность которого характеризуется высокой рискованностью и внедрением прорывный инноваций без гарантий какой-либо материнской компании, то здесь основополагающими источниками будут прямая государственная поддержка, венчурное финансирование, а также поддержка из бюджетных и внебюджетных фондов. Внешний венчур может в отличие от МИП претендовать на поддержку материнской компании, например, в виде гарантии в качестве залога для банковского кредита, проектного финансирования (но обычно на конечных стадиях коммерциализации). Проект на начальных стадиях финансируется из венчурных фондов, бюджетных и внебюджетных фондов, а также использует государственную поддержку. В принципе, если внешний венчур имеет время перед реализацией, то можно провести эмиссионное финансирование (то есть выйти на IPO) при возросшей заинтересованности инвесторов к проводимым исследованиям.

Внутренний венчур полностью находится под контролем материнской компании и является внутренним подразделением, поэтому может финансироваться посредством эмиссионного, облигационного финансирования, самофинансирования, с помощью банковского кредита, проектного и всех других, то есть из всех источников, которые имеет и будет иметь компания.

  • Новое государственное муниципальное управление: реформы в условиях модернизации


Яндекс.Метрика