Тенденции и оценка эффективности денежно-кредитной политики России на современном этапе

Темняков В.В.

На сегодняшний день экономическая система России находится в глубоком кризисе. Виной тому выступают сразу несколько факторов: значительное падение курса рубля и резкое снижение мировых цен на нефть, санкционные списки ряда государств и так далее. Существование в таких условиях является невозможным, а значит требует поиска решений по их ликвидации. Одним из инструментов, способных решить ряд вопросов в краткосрочной и среднесрочной перспективе может являться проведение грамотной денежно-кредитной политики.

Говоря о реализации денежно-кредитной политики, несомненно встает вопрос о её внутренних инструментах, а также регуляторе, её осуществляющем. В РФ регуляторную функцию выполняет Центральный Банк РФ во главе с Э. Набиуллиной. Ключевые инструменты денежно-кредитной политики ЦБ РФ представлены в таблице 1.

 

Таблица 1. Основные инструменты денежно-кредитной политики [1]

Денежная эмиссия

Рост наличных денег в обращении

Резервная политика

Установление Центральным банком нормативов обязательного отчисления в резервы части средств, поступающих на депозитные счета коммерческих банков (и других финансовых институтов)

Валютная политика

Оказание непосредственного влияния на величину денежного предложения в стране. Продавая валюту, Центральный банк сокращает количество денег, покупая – увеличивает.

Политика открытого рынка

Продажа и покупка Центральным банком ценных бумаг на общедоступных институциональных площадках купли-продажи ценных бумаг, а не в порядке частных соглашений.

Учетная политика

Установление Центральным банком определенного процента, называемого учетной ставкой или ставкой рефинансирования, за предоставление ссуды коммерческому банку с целью пополнения резервов.

 

Наиболее активно использующийся механизм ЦБ РФ - учетная политика. Применение данного инструмента должно быть обосновано стадией цикла экономической активности в стране. Исходя из этого традиционно [2] выделяют  политику так называемых «дорогих» и «дешевых» денег. Целью первой из них является понижение общих расходов и сдерживание инфляции посредством ограничения предложения денег и удорожания кредита, второй - стимулирование роста производства и занятости посредством расширения предложения денег и удешевления кредита[3].

Для более глубокого понимания стратегий выхода из экономического кризиса в РФ, по мнению автора, необходимо рассмотреть модели денежно-кредитного регулирования в рамках современной истории России на примере основных экономических кризисов в период с 1991 по 2015 годы. Четырнадцать лет со дня выхода РСФСР (РФ) из состава СССР были не самыми благоприятными для нашего государства. Окончание XXи начало XXI века оказалось для России достаточно сложным и противоречивым временем.

1991 год ознаменовался Павловской денежной реформой, проводимой государством в чрезвычайно сжатые сроки. Что такое 3 дня для изъятия всех 50 и 100 рублевых купюр или их обмен на более мелкие купюры по всей стране, при условии не более 1000 рублей на одного человека? Вдобавок к этому ограничение на снятие наличных в Сбербанке СССР до 500 рублей в месяц на одного человека. [6] В результате реформы из наличного обращения было изъято более 14 миллиардов рублей. Дальше – больше. Последовавшие за этим трехкратное повышение цен в апреле 1991, а затем и либерализация цен в январе 1992 года практически полностью уничтожили рублевые сбережения россиян. Суммарная покупательная способность рублевых вкладов населения, имевшихся в Сбербанке на конец 1990 года, по итогам 1992-го опустилась до чуть более 2% от своей величины в декабре 1990 года. Добавим к этому ограничение доступа к иностранной валюте и поймем, что всё население имея возможность держать только рублёвые запасы за достаточно короткий срок лишилось своих многолетних сбережений, обеднев в 50 раз. [1]

Кризис 1998 года ознаменовался гиперинфляцией, девальвацией и деноминацией национальной валюты, а впоследствии – дефолтом. Как правило, в данных ситуациях,государство объявляет дефолт по внешним долгам, а не по долгу, номинированному в национальной валюте. В России же наоборот был объявлен дефолт по ГКО, что, как мы знаем, не привело к положительным результатам.

Кризис 2008 года ознаменовался падением мировых цен на нефть, и повышением курсов иностранных валют по отношению к рублю [1]. Принятые ЦБ РФ меры по контролируемой девальвации рубля, не дали должного результата, кроме этого индекс РТС опустился до минимумов 2004 года до уровняв531,66 пункта [7]. Решение кризиса было решено осуществить в основном, благодаря использованию средств Фонда национального благосостояния. Именно этот инструмент дал наибольший эффект в решении кризиса 2008 года, однако привел к сокращению за период кризиса золотовалютных резервов России на 25%, что не могло не отразиться в долгосрочной перспективе.[1]

Что касается другого инструмента – учетной ставки, будет интересным провести сравнительный анализ его применения в других странах в условиях кризиса 2008 года (таблица 2).

 

Таблица 2. Реализация денежно-кредитной политики в странах мира в рамках кризиса 2008 года [4,5]

№ п/п

Страна

Регулятор

Механизм

1

США

ФРС США

Снижение ставки рефинансирования

2

Индия

ЦБ Индии

Девальвация национальной валюты

Снижение базовой процентной ставки

4

Австралия

РБ Австралии

Девальвация национальной валюты

Снижение ставки рефинансирования

Государственные вливания в экономику

5

Великобритания

Банк Англии

Снижение ставки рефинансирования

6

Беларусь

НБ Республики Беларусь

Увеличение ставки рефинансирования

Двойная девальвация

 

Как мы видим, из представленных стран ведущие развитые и развивающиеся применяли политику снижения учетной ставки и только Республика Беларусь, схожая по своей экономической структуре с экономикой РФ, выбрала в качестве меры поддержки государственной экономики – повышение ставки рефинансирования.

На основе анализа данных мы можем сказать, что принимаемые ЦБ РФ решения исторически либо не приводили к благоприятным последствиям, либо запаздывали в своей реализации, а как следствие – не давали должного эффекта.

В 2013-2015 году первоначальной проблемой России был именно резкий рост инфляции. Кроме того, как следствие негативной политической ситуации происходило резкое ослабление курса национальной валюты. Это усугублялось дестабилизацией биржевых цен на нефть, влияющей на волатильность национальной валюты. Так к январю 2015 года, цены на нефть марки Brent достигли исторического «дна» (47,09 долларов США за баррель) [7], а затем стали корректироваться на повышение, однако в августе 2015 г. «просели» ещё более значительно (до 42,54 доллара США за баррель) [7], вызвав очередное понижение курса рубля.

 

img_1.jpg 

Рисунок 1. Динамика цен на Нефть Brent 2013-2015 гг. [7]

 

В этих условиях Центральный Банк взял курс на реализацию политики «дорогих» денег. Рассмотрим инструментарий денежно-кредитной политики ЦБ РФ (на период 2013-2015 гг.):

1) Денежная эмиссия – не осуществляется, поскольку ЦБ РФ реализует политику сдерживания инфляции.

2) Резервная политика – не претерпела изменений за рассматриваемый период, норма обязательного резервирования с 12.02.2013 составляет 4,25% [1]

3) Валютная политика – с 06.10.2014 по 02.02.2015 Центральный банк РФ вел активную деятельность по продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке (за данный период продано валюты на 44528 млн. долл. США) [1], с целью уменьшения денежного предложения (как следствие – уровня инфляции), а также увеличения предложения иностранной валюты с целью её удешевления (укрепления позиций рубля).

4) Политика открытого рынка – за период с 1.08.2015 по 4.09.2015 Международные резервы РФ сократились с 468,4 до 365,3 млрд. долл. США [1]. Данный метод не дал максимально возможного эффекта, поскольку Международные резервы не были проданы на «пике» иностранных курсов валют.

 

img_2.jpg 

Рисунок 2. Международные резервы Российской Федерации [1]

 

5) Учетная политика.

Рассмотрим изменение ключевой ставки в России 2013-2014 годов: 13.09.13 - 5,5% годовых, 1.03.14 повышение на 1,5% до 7% годовых, 25.04.14 - 7,5% годовых, 25.07.14 - 8% годовых, 31.10.14 очередное повышение на 1,5 процентных пункта до 9,5% годовых, 11.12.14 ещё на 1% до 10,5% годовых. Самым же драматическим оказалось резкое повышение ключевой ставки в ночь с 15 на 16 декабря 2014 года: ЦБ принял решение поднять ключевую ставку на 6,5 процентных пунктов - до 17% годовых. [1]

Проведение данной политики позволило остановить резкое падение национальной валюты. Несмотря на спекулятивные воздействия игроков биржи [8] и продажу валют в коммерческих банках по «трёхзначным» ценам (15 декабря 2015 года, ВнешПромБанк USD: 100 рублей, EUR: 120 рублей) курсы удалось оставить на отметках 65,15 [1] за 1 доллар США и 75,34 за 1 единицу евро. [1]

 

 img_3.jpg

Рисунок 3. Курс USD/ЦБ РФ 2013-2015 гг.[1]

 

 img_4.jpg

Рисунок 4. Курс EUR/ЦБ РФ 2013-2015 гг. [1]

 

Добившись желаемого эффекта, Центральный Банк начал постепенно снижать ключевую ставку, приближая ее к значениям ставки рефинансирования: 02.02.15 - 15% годовых, 16.03.15 - 14% годовых, 30.04.15 - до 12,5% годовых, 16.06.15 года - 11,5% годовых, 3.08.15 - 11%. 11.09.15 ЦБ РФ впервые за 2015 год принял решение не снижать ключевую ставку, дабы не увеличивать рост инфляции и стабилизировать курс валют. [1]

 

img_5.jpg 

Рисунок 5. Ключевая ставка ЦБ РФ 2010-2015 гг.[1]

 

Снижение ключевой ставки и очередное падение цен на нефть [7] повлекло за собой очередной рост иностранных валют до 70,75 и 81,15 рублей соответственно [1].

Как следствие, решение  ЦБ РФ о реализации  политики «дорогих» денег в 2013-2015 г. привело к резкому повышению ставок по кредитам и вкладам в коммерческих банках. Тем самым, ЦБ создал возможность новым вкладчикам в большей степени сохранить свои финансовые активы от инфляции, не нанес вреда лицам уже имеющим кредитные обязательства (поскольку проценты по уже имеющимся кредитам повышены не были), однако на некоторое время резко снизил рациональность новых займов.

 

img_6.jpg 

Рисунок 6. Средневзвешенные ставки по кредитам, предоставленным нефинансовым организациям и ставка рефинансирования Банка России [9]

 

Ситуация на биржах (относительно валюты и нефти), а также продуктовое эмбарго, введенное Правительством РФ в ответ на санкции ряда государств, не могла не отразиться и на потребительских ценах. Динамика потребительских цен, как одного из основных индикаторов социально-экономического развития страны, свидетельствует о том, что ситуация в начале 2015 года оказалась ещё более сложной, нежели в начале мирового экономического кризиса 2008 года, однако к марту 2015 г. ситуацию удалось выправить и уже в июне значения 2015 года не превышали значения 2008 года.

 

img_7.jpg 

Рисунок 7. Индексы потребительских цен на все товары и услуги в 2008-2015 годах [9]

 

Рост инфляции, вкупе с отзывом лицензии у ряда коммерческих банков (с 01.01.2014 по 1.01.2015 количество банков сократилось с 923 до 834 [1]) привел к сокращению накоплений населения, хранящихся на вкладах и увеличению наличности. Спад экономики, а соответственно и удешевление ценных бумаг организаций [7], подтолкнул население к их покупке (т.е. хранению своих накоплений в ценных бумагах) и даже, несмотря на риск общего обвала, к полному обесцениванию акций. [1]

 

img_8.jpg 

Рисунок 8. Состав денежных накоплений населения в % [9]

 

 img_9.jpg

Рисунок 9. Индексы промышленного производства [9]

 

Несмотря на «привлекательный» курс национальной валюты, для экспорта, объём промышленного производства в 2015 году значительно снизился, даже относительно уровня 2014 года.

Данная ситуация в ещё большей степени усугубляет экономическую ситуацию. По данным Росстата [9], снижения уровня заработных плат и сокращения работников не происходит, однако реальный уровень жизни населения снижается за счет высоких темпов инфляции.

 

Таблица 3. Индексы потребительских цен на все товары и услуги в 2008-2015 годах [9]

 

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

В процентах к декабрю предыдущего года

113,28

108,80

108,78

106,10

106,57

106,47

111,35

109,77

 

 

В целом, выбирая политику «дорогих» денег, Центральный банк оказался прав в своих действиях. Однако некоторые решения были приняты ЦБ достаточно поздно, что в достаточной мере осложнило экономическую ситуацию в России. К примеру, полное отсутствие «санации» банковского сектора в полной мере отразилось во время текущего кризиса их неплатежеспособностью и, как следствие, отзывом лицензии. Несвоевременное (оттянутое) поднятие ключевой ставки привело к возрастанию курсов валют и, следовательно, потребительских цен, а значит, и увеличению инфляции. Критикуя действия Центрального банка, не стоит забывать, что помимо проблемы резкого подорожания инвалюты, существую также и другие проблемы экзогенного характера, на которые ЦБ влияния не имеет: падение мировых цен на нефть, санкции, примененные к РФ и ответные санкции (продуктовое эмбарго).

На основании  современной экономической ситуации можно спрогнозировать её дальнейшее развитие. Санкции, введенные против России западными странами, вряд ли будут сняты в ближайшее время. Как показала практика, даже реализация «Минских соглашений» не подтолкнула «законодателей санкций» к их отмене, а значит Украинский вопрос, который ставится во главу угла, вовсе не является таковым. Не будем рассматривать возможные причины санкций, остановимся лишь на предположении: санкции будут пролонгированы ещё на 3-4 года, с целью дальнейшего угнетения Российской экономики.

Отказ стран БРИКС от сокращения уровня добычи нефти, увеличение темпов добычи нефти в Саудовской Аравии и других странах Аравийского полуострова сохранит цену нефтина уровне 30-55 долларов за баррель до наступления изменений в их управленческих позиций. [10]

Исходя из производственных мощностей РФ, её сильнейшей зависимости от нефтегазового сектора в краткосрочной перспективе мы будем иметь примерно следующие курсы валют: 1$ - 65 рублей; 1€ - 75 рублей.

Продуктовое эмбарго, в случае его продления может привести сектор сельского хозяйства к полномуимпортозамещению всех основных групп товаров (включая их качество) к 2020 году .

Неразвитость экономики страны в целом, отставание её от других ведущих мировых держав в экономическом секторе будет способствовать удержанию в краткосрочной перспективе реального уровня инфляции (с её постепенным снижением) на отметке в 12-20% ежегодно.

Рассматривая же дальнейшую перспективу развития экономики России, относительно целевых показателях финансового регулятора и Минэкономразвития, а именно: цель по инфляции 4% в 2017 году [1], цена за баррель нефти Brent60$ в 2018 году [11], хочется только надеяться и верить на данный вариант развития, поскольку реальных экономических и политических предпосылок реализации данного сценария на данный момент нет (если не брать в расчёт возможную отмену санкций, общемировое снижение темпов добычи нефти и резкий скачок в развитии сельско-хозяйственного сектора РФ, что в совокупности является, по мнению автора, излишне оптимистичным).

Литература

  1. Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации [Электронный ресурс]. URL: http://www.cbr.ru/ (дата обращения 10.09.2015)
  2. Учебное пособие «Экономическая теория» Москва РИОР 2008г. УДК 330(075.8) ББК 65.01я73 Э40 Авторы: Бродская Т.Г., Видяпин В.И., Громыко В.В.
  3. Захаров А. Ключевая ставка Центрального банка: почему мы зависим от ее значения? [Электронный ресурс]. URL: http://finik.me/post/176/ (дата обращения 10.09.2015)
  4. Образовательный портал «Финмаркет» [Электронный ресурс], URL: http://www.finmarket.ru/main/article/1025805 (дата обращения 12.09.2015)
  5. Е.Семак «Мировой финансовый кризис» [Электронный ресурс] URL:  http://ru.forsecurity.org
  6. Офицальный сайт РИАНовости [Электронный ресурс]. URL: http://ria.ru/spravka/20110122/323156316.html (дата обращения 13.09.2015)
  7. Официальный сайт Московской биржи [Электронный ресурс]. URL:   http://moex.com/ (дата обращения 11.09.2015)
  8. Послание Президента РФ В.В. Путина Федеральному Собранию РФ от 4 декабря 2014 г. В данном виде документ опубликован не был.  [Электронный ресурс]. Доступ из справ.-правовой системы «Консультант-плюс»
  9. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики [Электронный ресурс]. URL:   http://www.gks.ru/ (дата обращения 10.09.2015)
  10. Интервью члена Саудовской королевской семьи принц Аль-Валид ибн Талал Аль Сауд газете USA Today В данном виде документ опубликован не был.  [Электронный ресурс]. Доступ из справ.-правовой системы «Консультант-плюс»
  11. Официальный сайт Министерства экономического развития Российской Федерации [Электронный ресурс]. URL:   http://economy.gov.ru/minec/main (дата обращения 12.09.2015)

Темняков В.В.

Тенденции и оценка эффективности денежно-кредитной политики России на современном этапе

  • Экономика и управление


Яндекс.Метрика