Оценка стоимости компании «Роснефть»

Шмырова М.М.

Текущая экономическая ситуация бросает Российской Федерации множество вызовов. Напряженность на внешнеполитической арене вместе с введенными против России санкциями усугубляют кризисное состояние отечественной экономики, которое отражается во всех отраслях производства. Поэтому государство ищет выходы из сложившейся ситуации, чтобы профинансировать дефицит бюджета в размере 2,165 трлн рублей [19].

В качестве одного из источников дохода рассматривается продажа государственной собственности, в частности, долей ключевых предприятий, которые имеют стратегический потенциал для Российской Федерации.

Не так давно в официальных источниках появилась информация о возможности реализации 19,5 % акций нефтяной компании «Роснефть», которая находится в собственности государства.

Поэтому целью данной работы является оценка стоимости компании для выявления справедливой стоимости реализации данного бизнеса.

Задачи, которые нам предстоит решить в данной работе:

  • определить цели проведения оценки стоимости компании;
  • рассмотреть основные подходы к оценке стоимости предприятия;
  • изучить методы, входящие в эти подходы;
  • выявить условия применения того или иного подхода;
  • сравнить изучаемые подходы, выявляя достоинства и недостатки их методов;
  • проанализировать бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках и отчет о движении денежных средств;
  • рассчитать необходимые финансовые показатели, прибегая к указанному алгоритму рассчета;
  • дать прогноз показателям компании «Роснефть», а также определить стоимость компании в постпрогнозный период.

Данная работа будет состоять из двух частей: теоретической, где мы дадим основные характеристики подходам, и практической, в которой на примере нефтяной компании «Роснефть» мы, применяя один из методов, рассчитаем стоимость компании.

Для написания данной работы мы обратимся к таким авторам как Дамодаран А., Щербаков В. А. и Щербакова Н. А., Грязнова А.Г., Федотова Н.А., Попков В. П., Евстафьева Е. В. и другие, а также будем использовать аналитическую информацию и экономические статьи от ведущих специалистов в области финансов.

 

Подходы в оценке стоимости предприятия

Оценивая стоимость бизнеса, экономисты используют различные способы расчетов. Для того, чтобы выбрать наиболее подходящий метод, необходимо определить цели проведения оценки организации. Нужно отметить, что каждый из методов будет давать разные результаты проведенной работы. Это может быть связано с несовершенством развития экономики, а также с недостоверно собранной информацией об анализируемой организации.

Федеральными стандартами оценки «Оценка бизнеса» выделяют следующие подходы [1]:

- доходный подход;

- затратный подход;

- сравнительный подход;

Выбирая один из вышеперечисленных подходов, нужно помнить, что каждый их них базируется на определенном ряде факторов.

Рассмотрим более подробно каждый подход, а также изучим методы, которые содержатся в них.

Доходный подход – совокупность методов оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки [1].

Доходный подход включает в себя определенные операции для оценки стоимости организации, где основным является фактор ожидаемого дохода. Отсюда, чем выше доход оцениваемой организации, тем выше ее рыночная стоимость. Этот способ является самым распространенным в России.

В данном подходе стоимость организации рассчитывается в результате определения будущих доходов с учетом дисконтирования, оценка которых приведет к текущей стоимости.

Подход включает в себя два метода: дисконтирования денежного потока и капитализации дохода.

 

Метод капитализации дохода базируется на стоимости доли собственности в предприятии текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность [5, c 119].

Рыночная стоимость организации, согласно этому методу выражается формулой:

 

                 (1)

 

Где:

V – рыночная стоимость организации;

D – чистый доход организации за год;

R – коэффициент капитализации. 

Этот метод чаще всего используется при такой ситуации, когда организация в течение длительного времени будет получать примерно равный доход.

Метод дисконтирования денежного потока основан на прогнозировании потоков от данного бизнеса, которые потом дисконтируются по определенной ставке. Стоимость компании будет оцениваться исходя из того, сколько она может принести чистого дохода за время ее функционирования с учетом таких факторов, как риски недополучения будущих доходов, отсрочки их получения или возможности перепродажи организации.

Этот метод применяется в следующих случаях [8, c 143]:

  • ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;
  • предприятие представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект;
  • можно обоснованно оценить будущие денежные потоки;
  • потоки доходов и расходов носят сезонный характер.

Расчет стоимости по методу дисконтирования проводится по следующей формуле [11, c 140]:

 

                    (2)

 

Где:

PV – текущая стоимость;

СF i — денежный поток;

FV – будущая стоимость;

r – ставка дисконтирования;

n — количество лет.

Для того, чтобы определить стоимость бизнеса, оценщики придерживаются следующего алгоритма расчета [6, c 119]:

1) сбор необходимой информации;

Чтобы успешно оценить стоимость бизнеса, нужно обладать качественной информационной базой. Данные, которые необходимы для проведения оценки содержатся в бухгалтерском балансе, отчете о прибылях и убытках, а также в отчете о движении денежных средств. Следует помнить и о влиянии внешней среды организации на изменение финансового состояния компании.

2) выбор модели (типа) денежного потока;

Денежный поток — основной показатель, используемый в рамках метода дисконтирования денежных потоков, который рассчитывается, как разница между притоками и оттоками денежных средств.

3) определение длительности прогнозного периода;

Продолжительность прогнозного периода определяется исходя из ожидаемых темпов роста показателей предприятия. Выбирается такое количество лет, пока финансовое состояние компании не стабилизируется.

4) проведение ретроспективного анализа и прогноза валовой выручки и расходов [3];

Для планирования выручки и расходов необходим анализ данных прошлых лет. Прогнозирование может осуществляться двумя подходами:

  • укрупненным(прогнозирование роста выручки рассматривается в зависимости от темпов роста прошлых лет);
  • детальным (подход подразумевает изучение большого объема данных о реализованной продукции прошлых лет, ценах, а также мнения специалистов по поводу дальнейшего финансового состояния организации).

5) расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

Существует два основных метода: прямой (анализ движения денежных средств по статьям прихода и расхода) икосвенный (анализ движения денежных средств по направлениям деятельности компании).

6) определение ставки дисконтирования;

Ставка дисконтирования - это процентная ставка, которая используется для пересчета будущих потоков дохода в единую величину текущей стоимости. Исходя из модели денежного потока, определяется ставка дисконтирования:

WACC (средневзвешенная стоимость капитала) - для денежного потока инвестируемого капитала;

CAPM (кумулятивное построение ставки) - для денежного потока собственного капитала;

7) расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения;

Для расчета стоимости в постпрогнозный период используют модели:чистых активов, ликвидационной стоимости и Гордона.

Для стабильно действующей компании выбирается модель Гордона. Она подразумевает капитализацию годового дохода постпрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, который рассчитывается как разность между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста в постпрогнозный период коэффициент капитализации равен ставке дисконтирования.

8) внесение итоговых поправок.

Затратный подход представляет собой определение стоимости объекта оценки на основе стоимости принадлежащих организации активов и принятых обязательств [1].

Затратный подход рассматривает стоимость компании со стороны понесенных издержек. Как известно, балансовая и рыночная стоимость имеют разные значения, что возникает вследствие изменения конъюнктуры рынка, показателя инфляции или используемого метода учета.

Следовательно, оценщик должен скорректировать баланс оцениваемого бизнеса. Специалисту необходимо провести оценку рыночной стоимости каждого актива, определить текущую стоимость обязательств, а затем найти разность между рыночной стоимостью суммы активов и текущей стоимостью обязательств [4, c 176].

Базовая формула будет выглядеть следующим образом:

 

Собственный капитал = Активы - Обязательства,         (3)

 

Затратный подход включает в себя два метода: чистых активов и ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов базируется на определении рыночной стоимости активов и обязательств. Применяется в случаях, когда [14]:

  • невозможно дать точный прогноз доходам;
  • предприятие имеет достаточно материальных и финансовых активов;
  • предприятие новое, и нет ретроспективных данных о прибылях.

Метод чистых активов рассчитывается путем вычитания из рыночной стоимости всех активов компании ее текущих обязательств.

При оценки активов рассматриваются долгосрочные финансовые вложения, нематериальные активы, основные средства (здания, сооружения, машины и оборудование), долгосрочные финансовые вложения, запасы, дебиторская задолженность и прочее[11, c 191-193]

При расчете стоимости обязательств учитываются кредиторская задолженность, резервы предстоящих расходов, долгосрочные и краткосрочные обязательства, задолженность по выплате дивидендов и прочее.

Вторым методом затратного подхода является оценка ликвидационной стоимости, которая рассчитывается как разность между рыночной стоимостью всех активов и обязательств с учетом затрат на ликвидационную стоимость [11, c 152].

Ликвидационная стоимость объекта оценки — стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов[2].

Данный метод применяется в случаях ликвидации,банкротства и убыточности организации.

Этапы расчета ликвидационной стоимости [9, c 17]:

  1. производится обработка документов;
  2. формируются данные о том, какое количество активов нужно оценить;
  3. формируется сумма задолженности организации;
  4. рассчитывается календарный график ликвидации имущества;
  5. оцениваются размеры затрат, связанных с ликвидацией;
  6. оценивается реализуемые активы;
  7. определяется ставка дисконтирования;
  8. составляется график реализации имущества, в котором определяется совокупная выручка от реализации активов;
  9. прибавляется (вычитается) операционная прибыль (убыток) ликвидационного периода;
  10. погашается текущая задолженность за период ликвидации;
  11. определяется ликвидационная стоимость, которая рассчитывается как разность между скорректированной стоимостью активов и обязательств.

«В рамках сравнительного подхода оценщик определяет стоимость акций, паев, долей в уставном капитале, имущественного комплекса на основе информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном капитале, имущественными комплексами организаций-аналогов с учетом сравнения финансовых и производственных показателей деятельности организаций-аналогов и соответствующих показателей организации, ведущей бизнес, а также на основе ценовой информации о предыдущих сделках с акциями, паями, долями в уставном капитале, имущественным комплексом организации, ведущей бизнес [1].»

Данный метод применяется в случаях развитого финансового рынка и открытых данных о финансовых показателях организации, аналогичных оцениваемой.

Сравнительный подход включает в себя три метода [4]:

  1. Компании-аналога, основанный на анализе цен, сформированных фондовым рынком.
  2. Сделок, в котором сравниваются данные о продаже контрольных пакетов акций и продаже компании в целом.
  3. Отраслевых коэффициентов, который базируется на использовании соотношений между ценой продажи фирмы и соответствующими финансовыми параметрами.

При сравнительном подходе отбор данных о компании-аналоге происходит в три этапа [7]:

  1. Выявляются компании-конкуренты;
  2. Сокращаются компании-аналоги, т.к. некоторые из них являются закрытыми обществами.
  3. На заключительном этапе определяется окончательный список компаний, которые соответствуют всем критериям сопоставимости.

Критерии отбора организации [6]:

  • отраслевое сходство;
  • размер компании;
  • уровень финансового риска.
  • качество менеджмента компании.

После отбора компании-аналоги, рассчитываются ценовые мультипликаторы.

Ценовой мультипликатор представляет отношение между ценой компании и каким-либо финансовым показателем:

 

      (4)

 

Где:

М - мультипликатор;

Ц - цена;

ФП – финансовый показатель.

 

Для нахождения мультипликатора нужно [16]:

  1. Определить рыночную стоимость собственного капитала организации-аналога. Для этого находится произведение количества акций на бирже и их рыночной стоимости. Это и будет числителем в формуле.
  2. Вычислить знаменатель. Необходимо отметить, что данные берутся за последний отчетный год. В качестве финансового показателя могут выступать: прибыль, дивидендные выплаты, денежный поток, выручка от реализации, балансовая стоимость и т.д.

Ценовой мультипликатор служит для того, чтобы мы могли сравнить соотношение между ценой и финансовым показателем оцениваемой нами компании и компаниями-аналогами. То есть, вычислив мультипликатор, мы можем рассчитать цену компании, путем умножения мультипликатора на финансовый показатель нашей компании.

Для определения рыночной стоимости необходимо выбрать мультипликатор. Но, как правило, в данном подходе рассчитывается несколько мультипликаторов, затем находятся их удельные веса в зависимости от определенных условий и целей.

Так же, как и в предыдущих подходах, после нахождения рыночной стоимости вносятся необходимые корректировки в зависимости от различных условий.

 

Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости предприятия

Чтобы понять, какой из вышесказанных подходов будет наиболее оптимален в применении к оценке стоимости компании, сравним эти подходы. Несмотря на сложную структуру и большой вклад в изучении данной проблемы, подходы имеют свои преимущества и недостатки.

Доходный подход,основанный на определении ожидаемых доходов от компании и включающий в себя метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации, является самым распространенным, потому что он применяется в тех случаях, когда стоит принять решение об инвестировании в компанию. К преимуществам данного подхода можно отнести то, что:

  • учитываются перспективы развития компании;
  • учитываются будущие изменения доходов и расходов;
  • через ставку дисконта учитывается уровень риска;
  • этот подход помогает принять инвестиционные решения.

К недостаткам можно отнести:

  • сложность прогнозирования финансовых характеристик из-за неустойчивости экономики;
  • сложность расчета ставки дисконтирования и капитализации;
  • возможность нескольких норм доходности, что затрудняет принятие решения;
  • нерассмотрение конъюнктуры рынка.

Затратный подход, основанный на определении рыночной стоимости активов и обязательств, также имеет свои плюсы и минусы.

К плюсам можно отнести то, что:

  • учитывается влияние производственно-хозяйственных факторов на изменения стоимости активов;
  • дается оценка уровня развития технологии с учётом степени износа активов;
  • все расчеты ведутся на основании финансовых и учетных документов, поэтому результаты более обоснованы.

Минусы проявляются в том, что:

  • отражается прошлая стоимость и не учитываются перспективы развития организации;
  • не учитывается рыночная ситуация на дату оценки;
  • не учитываются риски компании;
  • нет связи с настоящими и будущими результатами деятельности;
  • не учитываются финансовые показатели деятельности предприятия;
  • не рассматриваются уровни прибылей.

В сравнительном подходе можно отметить такие преимущества:

  • отражается существующая практика продажи и покупки;
  • в случае достоверной и точной информации о компании-аналоге результаты оценки будут носить объективный характер;
  • учитывается влияние отраслевых факторов на цену акций предприятия.

Недостатки заключаются в:

  • трудности сбора необходимой информации о компаниях;
  • большой вероятности, что компании-аналоги будут иметь различия с оцениваемой компанией;
  • том, что в расчет берется ретроспективная информация;
  • требуется внесение поправок в анализируемую информацию.

Сравнив три подхода, мы видим, что информация извлекается из одного рынка, но каждый из них имеет дело со своими аспектами. Из-за несовершенства большинства рынков результаты могут оказаться различными, чему могут способствовать неравновесие спроса и предложения, искажение информации, неэффективность производителей и др. Поэтому выбор того или иного подхода и метода будет зависеть от целей, поставленных специалистами в области оценки.

 

Расчет стоимости нефтяной компании «Роснефть» методом дисконтирования денежного потока

Для того, чтобы иметь представления о финансовом состоянии компании «Роснефть», проследить, как изменялись экономические показатели в различные периоды функционирования организации, увидеть, в какие периоды происходили серьезные отклонения и с чем это могло быть связано, проанализируем результаты данной таблицы [17]:

 

Таблица 1. Темпы роста финансовых показателей

Показатели

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Выручка, млрд.руб.

1472

1915

2702

3078

4694

5503

5150

Темп роста выручки, %

-

130,10

141,10

113,92

152,51

117,20

93,61

Относительное изменение выручки,

-

-

1,08

0,81

1,34

0,77

0,80

Прибыль от продаж, млрд.руб.

257

380

433

382

555

593

708

Темп роста прибыли от продаж, %

-

147,9

113,9

88,22

145,29

106,9

119,4

Относительное изменение прибыли от продаж

-

-

0,77

0,77

1,65

0,74

1,12

EBIT, млрд.руб.

236

380

424

452

688

697

729

Темп роста EBIT. %

-

161,02

111,61

106,62

152,20

101,31

104,59

Относительное изменение EBIT

-

-

0,69

0,96

1,43

0,67

1,03

 

Проанализировав данную таблицу, мы можем увидеть, что уверенный рост финансовых показателей приходится на 2010 и 2013 года. В это время темп роста выучки составил 130,1 % и 152,5%, соответственно, прибыли от продаж 147,9% и 145,29%, а EBIT 161,02% и 152,20%. Значительный рост был достигнут благодаря грамотному применению технологий, повышению эффективности и расширению бизнеса. Также повлияла инвестиционная и финансовая политика по контролю над издержками, повышению ликвидности, своевременному погашению долга и дивидендными выплатами [17].

Если рассматривать изменение относительных показателей, то мы не наблюдаем определенных тенденций развития. Показатели в период с 2009 по 2015 года значительно изменялись. В 2012 году мы видим резкое сокращение анализируемых показателей, в том момент, как в 2013 году эти же показатели дали значительный рост. Поэтому мы не можем дать прогноз на основании ретроспективных данных.

Для определения показателей в будущем необходимо обратиться к прогнозам аналитиков. Так, по мнению специалистов Газпромбанка Ивана Хромушина и Александра Назарова показатели EBIT в период с 2016 по 2020 года будут следующие [15]:

 

Таблица 2. Прогнозное значение показателя EBIT

Показатель

2016

2017

2018

2019

2020

EBIT, млрд.руб.

779,4

1103,9

1169,7

1270,3

1250,4

Темп роста EBIT, %

106,9

135,3

110,9

108,6

0,98

 

Также Совет директоров Роснефти утвердил план финансовой деятельности, в котором планируется ежегодно увеличивать капитальные вложения на одну треть, начиная с 2015 года. Это означает, что темпы роста CAPEX будут равны примерно 133,3 %, что связано с расширением производственной программы бурения и ростом инвестиций в развитие новых месторождений [13]. Следовательно, капитальные затраты будут иметь следующие значения:

 

Таблица 3. Прогнозное значение CAPEX

Показатель

2016

2017

2018

2019

2020

CAPEX, млрд.руб.

791,35

1052,5

1400

1862

2886

Темп роста CAPEX, %

133,3

133,3

133,3

133,3

133,3

 

Из вышеперечисленных показателей видно, что темпы роста EBIT и CAPEX, за исключением 2020 года, хоть и имеют различные значения, но являются положительными.

Таким образом, можно с уверенностью сказать, что у Роснефти есть все возможности для обеспечения более высоких темпов роста финансовых показателей, чем у конкурентов.

На практике специалисты применяют различные методы оценки стоимости компании. В данной работе будет использоваться один из методов доходного подхода – метод дисконтирования денежных потоков.Данный метод чаще всего используется инвесторами, которые вкладывают деньги в компанию для получения дохода.

В данной работе мы будем оценивать денежный поток на инвестированный капитал компании Роснефть. Стоимость собственного капитала будет определяться как разность между стоимостью инвестированныхсредств и стоимостью заемных средств.

Для того, чтобы посчитать свободный денежный поток, воспользуемся следующей формулой [7]:

 

       (5)

 

Где:

FCFF – свободный денежный поток на инвестированный капитал;

EBIT – операционная прибыль до уплаты налогов и процентов;

t – ставка налога на прибыль;

DA – амортизация;

∆NWC – изменение чистого оборотного капитала;

CAPEX – капитальные затраты.

Ставка по налогу найдена путем деления суммы налога на прибыль до налогообложения, чистый оборотный капитал рассчитан как разница между оборотными активами и краткосрочной кредиторской задолженностью;остальные данные, такие как капитальные затраты, амортизация и операционная прибыль были взяты из финансовой отчетности. Результаты оказались следующими:

 

Таблица 4. Расчет свободного денежного потока за 2009-2015 гг.

Показатели

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

EBIT, млрд.руб.

236

380

424

452

688

697

729

DA, млрд.руб.

168

202

213

227

392

464

450

Tax, млрд.руб.

57

58

86

95

81

128

104

t, %

0,27

0,16

0,21

0,22

0,13

0,27

0,23

OA, млрд.руб.

450

696

815

920

1455

2131

2404

KO, млрд.руб.

405

352

414

427

1387

2031

1817

NWC, млрд.руб.

45

344

401

493

68

100

587

∆NWC, млрд.руб.

-

299

57

92

-425

32

487

CAPEX, млрд.руб.

235

264

391

466

560

533

595

FCFF, млрд.руб.

-

-41,8

99

43

201

596

657

 

Ранее, обратившись к мнению аналитиков, мы выявили темпы роста EBITи CAPEX в период с 2016 по 2020 годы. Это необходимо для того, чтобы вычислить показатель свободного денежного потока в прогнозный период. Следует отметить, что чистые оборотные активы будут расти пропорционально росту EBIT,амортизация будет расти пропорционально росту капитальных затрат. Проведя необходимые расчеты, представим результат в таблице:

 

Таблица 5. Расчет свободного денежного потока в период 2016-2020 гг.

Показатель

2016

2017

2018

2019

2020

EBIT, млрд.руб.

779,4

1054,92

1169,72

1270,3

1245

EBIT(1-t), млрд.руб.

600,06

810,08

898,4

925,7

956

DA, млрд.руб.

599

796

1059

1408,5

1873,3

NWC, млрд.руб.

627,5

849,01

941,55

1022,5

1002,07

∆NWC, млрд.руб.

40,5

221,5

92,54

80,95

-20,43

CAPEX, млрд.руб.

791,35

1052,5

1400

1862

2886

FCFF, млрд.руб.

368,15

331

465

441,25

-36,27

 

Для того, чтобы рассчитать стоимость компании в постпрогнозный период и текущую стоимость будущих денежных доходов, необходимо найти ставку дисконтирования. В данной работе мы будем использовать WACC (средневзвешенная стоимость капитала) [5, c 43]:

         (6)

 

Где:

Kd – стоимость привлечения заемного капитала;

t – ставка налога на прибыль компании;

Wd – доля заемного капитала с структуре капитала компании;

Ke – стоимость привлечения собственного капитала;

We – доля собственного капитала в структуре капитала компании.

Для нахождения стоимости привлеченного заемного капитала мы воспользуемся кредитным синтетическим рейтингом. Международное рейтинговое агентство Standards&Poor's присвоило компании рейтинг BB+, который имеет риск дефолта 4,25% [17]. Безрисковую ставку рассчитаем как ставку по государственным облигациям России – 16,55%. Страновой риск возьмем с сайта Асвата Дамодарана [12]. Для России он равен 2,25%. Рассчитав стоимость привлечения заемного капитала, получим:

 

Таблица 6.  Рассчет стоимости привлечения заемного капитала

Показатель

Значение, %

Кредитный рейтинг, ВВ+

4,25

Безрисковая ставка, Rf

16,55

Страновой риск, С

2,25

Стоимость привлечения заемного капитала, Kd

23,05

 

Для того чтобы найти стоимость привлечения собственного капитала, мы воспользуемся моделью CAPM. Формула для нахождения будет выглядеть следующим образом:

 

          (7)

 

Где:

Rf – безрисковая ставка;

Rm – среднерыночная норма доходности;

β – коэффициент «бета», с учетом финансового рычага;

На сайте Асвата Дамодарана можно найти информацию о ставках процента для многих стран мира.  Для России показатель премии за риск составляет 7,25%. Значение «бета» мы взяли с официального сайта компании «Роснефть», обращаясь к мнению аналитиков [17]. Подставив значения в формулу, получим:

 

Таблица 7.  Рассчет стоимости привлечения собственного капитала

Показатель

Значение, %

Безрисковая ставка, Rf

16,55

Премия за риск, Rf-Rm

7,25

Страновой риск, С

2,25

Бета компании, β

2,62

Стоимость привлечения собственного капитала, Ке

37,79

 

Рассчитав необходимые показатели, мы можем найти ставку дисконтирования. Напомним, что ставка налога составляет 23%, а доля собственного и заемного капитала равна 0,31 и 0,69, соответственно. Подставив найденные значения в формулу, ставка дисконтирования будет равна 24%.

Для определения стоимости компании необходимо рассчитать стоимость в постпрогнозный период. Ее расчет в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

 

         (8)

Где:

V term – стоимость в постпрогнозный период;

CF(t+1) – денежный поток за первый год поспрогнозного периода;

r – ставка дисконтирования;

g – долгосрочный темп роста денежного потока.

 

Для расчета денежного потока в первый год постпрогнозного периода нужно найти произведение денежного потока последнего года прогнозного периода и темпа роста постпрогнозного периода, который будет равен 2,4%. В качестве темпа роста денежного потока выступает темп роста ВВП России.

Стоимость компании в постпрогнозный период (2021 год) будет равна 569,39 миллиардов рублей.

Следующим шагом будет расчет текущей стоимости будущих денежных потоков. Для этого нужно продисконтировать денежный поток с 2016 по 2020 годы. Формула для рассчета будет выглядеть:

 

         (9)

 

Где:

PV – текущая стоимость;

CF i – денежный поток очередного года прогнозного периода;

r – ставка дисконтирования;

FV – стоимость в постпрогнозный период;

n – количество лет прогнозного периода.

 

В таблице ниже приведены расчеты текущей стоимости:

 

Таблица 8.  Текущая стоимость компании

Год

Значение

2016

296,9

2017

215,3

2018

243,9

2019

186,6

2020

1256,6

 

В заключении расчетов необходимо сложить все текущие стоимости. Их сумма будет равна 2199,3 миллиарда рублей . Это значение и является стоимостью компании «Роснефть».

Оценка стоимости компании является комплексным процессом, для качественного выполнения которого требуется учет множества факторов. В рассмотренной нами теоретической части были продемонстрированы различные подходы в оценке стоимости фирмы. Для получения наиболее соответствующей действительности оценки стоимости бизнеса крупнейшей нефтедобывающей компании Российской Федерации был использован метод дисконтирования денежных потоков, т.к. данный подход является одним из самых часто используемых. В работе отмечалось, что преимущества данного метода по отношению к остальным заключаются в том, что учитываются перспективы развития компании, изменения доходов и расходов и уровень риска.

Обоснованностью выбора при оценки НК «Роснефть» доходного подхода является то, что предприятия представляет собой крупный коммерческий объект, в котором можно объективно оценить будущие денежные потоки.

В данной курсовой была проанализирована финансовая отчетность НК «Роснефть», выбран оптимальный метод для оценки, выявлены основные достоинства и недостатки, а также применены полученные теоретические знания на практике, в рамках которой мы рассчитали свободный денежный поток, ставку дисконтирования и текущую стоимость денежных потоков. Для получения информации о прогнозных данных мы обратились к мнению специалистов-аналитиков, на основе которых рассчитали необходимые финансовые показатели. В итоге полученный результат компании «Роснефть»является значимым для инвесторов, управляющих, акционеров, кредиторов, страховщиков и многих других.

Результаты, которые могут быть получены с помощью других подходов в оценке стоимости компании крайне интересны для анализа, причем как для теоретического, так и для практического. Но это находится за рамками данной работы.

 

Литература

  1. Федеральные стандарты оценки «Оценка бизнеса (ФСО N8)».
  2. О внесении изменений в некоторые постановления Правительства Российской Федерации по вопросам оценочной деятельности и признании утратившим силу постановления Правительства Российской Федерации от 20 августа 1999 г. N 932: постановление Правительства РФ от 12 сентября 2008 г. N 673 " .
  3. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса, 2009. С. 736.
  4. Губанова Е.В., Филинкова С.К. Методика оценки бизнеса, 2009.  С 78.
  5. Дементьева В.Г. Теория и практика оценочной деятельности. 1-е изд., 2012 , п. 5.1.2. Метод капитализации доходов (прибыли).
  6. Иванова Е.Н., Тазихина Т.В., Эскиндаров М.А. Оценка стоимости предприятия, 1-е изд., 2003.  С 107.
  7. Лапко К.С. Анализ метода дисконтирования денежных потоков и его применение в современных условиях, 2009.
  8. Попков В.П., Евстафьева Е.В. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы: Учебное пособие. СПб.: Питер, 2007.
  9. Пузыня Н.Ю. "Оценка интеллектуальной собственности и нематериальных активов" Серия: Учебное пособие, 2004 г. С. 17.
  10. Теплова Т.В Эффективный финансовый директор. гл. 4. Требования инвесторов по отдаче на капитали компетенции финансового директора, 2008. С 119.
  11. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса),4-е изд., перераб. и доп. М.: Издательство Омега-Л, 2012. С. 315.
  12. Дамодаран Асват Инвестиционная оценка, 2014.  С 547.
  13. Агентство экономической информации «Прайм» [Электронный ресурс]//Чистая прибыль "Роснефти" по МСФО в 2015 году. URL: https://www.1prime.ru/energy/20160331/824535421.html  (дата обращения 22.06.2016).
  14. Международная Ассоциация Франчайзинга в России и СНГ [Электронный ресурс] URL: http://www.franchising.su/01290047 (дата обращения 22.06.2016).
  15. Назаров А.Д., Хромушин И.Е. «Роснефть. Испытание бурей»  [Электронный ресурс], 2014. URL: http://www.gazprombank.ru/upload/iblock/f55/GPB_Rosneft_update_RUS (дата обращения 22.06.2016).
  16. Полит.ру – электронная газета [Электронный ресурс]// Роснефть превзошла ожидания аналитиков. URL: http://polit.ru/news/2016/03/31/rosneft/ (дата обращения 22.06.2016).
  17. Справочник аналитики «Роснефть» [Электронный ресурс]. URL:http://www.rosneft.ru/Investors/statements_and_presentations/analystcoverage/ (дата обращения 22.06.2016).
  18. Финам.ру - рынок ценных бумаг, информация и аналитика [Электронный ресурс]// Рынок облигаций. URL: http://www.finam.ru/ (дата обращения 22.06.2016).
  19. «Lenta.ru» - газета [Электронный ресурс] URL: https://lenta.ru/news/2016/03/31/rosneft/  (дата обращения 22.06.2016).

Шмырова М.М.

Оценка стоимости компании «Роснефть»

  • Экономика и управление


Яндекс.Метрика